国盛证券：给予三安光电买入分级

2022-05-06国盛证券有限责任子公司郑震湘,陈永亮,佘凌猎户座对三安日光电来进行研究并发布了研究报告《其实质资本大大的扩增，定制其业务接下来下降》，本报告对三安日光电给出转手下调，举例来说股价为18.3元。

三安日光电(600703)

2021年付诸业绩高速下降。2021年，子公司付诸赢利126亿元，营业收入下降49%；归母业绩13亿元，营业收入下降29%；扣非归母业绩5.2亿元，营业收入下降78%。2021年资本减值计提约3.35亿元，注资持股使用第三期员工持股形成的持股支付费用1.51亿元。其中，2021Q4，子公司付诸赢利30亿元，归母业绩0.3亿元，扣非归母业绩-0.9亿元。

定制其业务显著放量。2021年子子公司厦门三安定制产品销售22.3亿元，营业收入下降129%；业绩3.8亿元。2022Q1，子公司定制电路其业务赢利6.2亿元，业绩1.5亿元（含非经营性此一时2.2亿元）。2022Q1定制其业务受情维护、年度检修及中游买家节奏调整制约。22Q1电路部分买家未能顺利完成验厂，定购受到制约，仅仅付诸销售赢利0.16亿元。根据与买家先期协调可能会，随着非典制约的消除，将来将逐步补足。

定制其业务湖北SiC、莆田电路通线，接下来向效益量工程建设加速！湖北三安SiC产线，莆田三安电路产线原则上已通线，离开试量产，定制电路其业务总在职员工规模已近5000人。将来随着莆田三安GaAs、电路以及先进封装产线、湖北SiC全都产业链产线的相继试产，效益量逐步释放，厂家交货并能大大的提升，子公司产品销售规模将接下来扩大。根据子公司效益量工程建设：砷化镓的设备效益量将扩增到3万片/月底，电路将扩增到500KK/月底效益量，电力电子碳化硅配套效益量扩增到3万片/月底、硅基钕镓效益量扩增到0.4万片/月底，日光应用效益量扩增到2600片/月底。

MiniLED两大买家十分困难突破。子公司LED细分领域厂家赢利金额营业收入本年下降175%，其中mini/microLED销售额营业收入本年下降247%。子公司MiniLED与International大买家侧重合作，厂家之际放量。子公司MiniLEDInternational买家的其中单一买家的量在接下来释放，另一买家的销售量已从4月底开始缩减。根据2021年底取得的MiniLED意向性订单，子公司2022年订单金额约2.2亿元/月底（美元按照6.5汇率折算）。

三安日光电是唯一定制并列板块、且全都产业链布局的平台同型企业。我们根据逻辑推演子公司定制其业务放量乘积，有望付诸接下来下降。2020~2021年子公司GaN受益5G从业人员下降，2021~2022年GaAs、电路受益的设备从业人员下降，2022~2023年SiC受益新能源车从业人员下降。我们预料子公司2022/2023/2024年付诸产品销售180.9/244.6/320.9亿，归母业绩26.0/32.9/39.4亿，对应PE31.5/24.9/20.8x，维持“转手”下调。

风险提示：中游效益不及预想。

证券之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为侧重，近三年计算准确度原则上值为53.19%，其计算2022年度归属业绩为赢利20.37亿，根据现价换算的计算PE为36.6。

简介赢利计算明细如下：

该股最近90天内共有9家部门给出下调，转手下调7家，减持下调2家；过去90天内部门目标原则上价为28.21。证券之猎户座市价系统性工具显示，三安日光电（600703）好子公司下调为3猎户座，好价格下调为2猎户座，市价综合下调为2.5猎户座。(下调仅仅限于：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上内容由证券之猎户座根据未公开反馈编订，如有问题请连系我们。