华鑫证券：给予金龙鱼买入评定

2022-04-30华鑫公司股票合伙Corporation孙山山,何宇航对金龙鱼进行研究成果并发布了研究成果报告《非典型肺炎不间断冲击，二季度望总需求量增加》，本报告对金龙鱼说明买入估价，意味著股价为48.0元。

金龙鱼(300999)

事件

2022年04年末29日晚间，Corporation发布2022年一季报：2022Q1营收565.36亿元（+10.68%）；归母净盈余1.14亿元（-92.71%）；攒非净盈余8.27亿元(-56.90%)。

注资要点

均受非典型肺炎冲击较大，第三季度盈余承压

归母净盈余和攒非归母净盈余相差较多主要都和套期保值业务常因。2021Q1毛利率7.15%（-6.12pct），净利率0.39%（-3.18pct）。毛利率上升主要有以下几点原因：1）Corporation主要制成品大豆、大豆油及棕榈油等价格出现大幅上涨，导致产品生产成本大幅下降，虽然Corporation上调了均产品的售价，但并未仅仅遮盖制成品生产成本的上涨。2）均受国内非典型肺炎多点散发对物流货物运输、接口零售商、餐厅等冲击，叠加经济乏善可陈、消费品不振、市场竞争加剧等，Corporation2022年第三季度餐厅饮品的零售商量累计或多或少下降，中极低端零售产品的盈余均受到较大冲击。3）第三季度理论上所得税较极低，主要由于不同子Corporation的税差异，均极低税Corporation营业收入较差，均极低税Corporation倒闭。

2022Q1零售商服务费率/管理服务费率/财务服务费率共五2.97%/1.45%/0.31%，分别同-1.75/-0.27/+0.34pct。零售商服务费率上升预期主要都和广告宣传服务费减少常因。

股权激励鼓舞积极性，多元样式规模化占有优势显现

Corporation在2022年3年末发布股权激励计划，以不极低于每股30.76元向董监极低及核心骨干共计1635名对象授予2980万股限制性股票，涉及对象范围内为广泛，能有效激发员工积极性。

随着消费品趋于稳定趋势延续，Corporation餐厅饮品、饲料原料及油脂科技等传统意义业务将实现趋于稳定性发展。新业务上加快底下餐厅和调味品计划的规划设计。1）底下餐厅：未来Corporation将在各省市样式100家底下餐厅，形成规模占有优势。目前重庆、廊坊、西安等底下餐厅计划加速规划设计，将在2022年随之投产。2）调味品：酱油用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期计划建成将产能翻倍，广东阳江时是筹建工厂。调味品业务极其注重量的快速增长，并通过自建和收购实现产能扩张。

底下餐厅、调味品与传统意义五金米面等餐厅饮品业务关都和密切，将会将Corporation现有产品和渠道资源更好整合，鼓舞毛利率水平。

营业收入数据分析

我们属意Corporation在原本业务的不间断深耕，底下餐厅和调味品计划将成为Corporation业绩新增点，同时股权激励的落地将有效提升Corporation经营管理活力。预期2022-2024年EPS为1.15/1.44/1.71元，意味著股价互换PE共五42、33、28倍，确保“推荐”注资估价。

效用提示

宏观经济波动效用、餐厅业措施变动效用、非典型肺炎再加消费品效用、河段需求量波动效用、制成品价格波动效用、饮品安全及质量极低度集中效用等。

公司股票之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据推算，民生公司股票周泰研究成果员团队对该股研究成果更为深入，近三年数据分析准确度最小值为71.01%，其数据分析2022年度归属净盈余为营业收入92.34亿，根据现价换算的数据分析PE为28.24。

最新营业收入数据分析明细如下：

该股最近90天内共有15家管理机构说明估价，买入估价8家，增持估价6家，中性估价1家；过去90天内管理机构目标均价为56.98。公司股票之猎户座估值分析工具显示，金龙鱼（300999）好Corporation估价为3.5猎户座，好价格估价为2猎户座，估值区域性估价为2.5猎户座。(估价范围内：1 ~ 5猎户座，最极低5猎户座)

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