中信证券：4680电池造就需求 硅基负极历经蛰伏将迎爆发

入股发布研究报告称，随着较高铁人三项带电量车系的慢慢推出及补能高效率市场需求的改善，阳极作为电量改善理论上的“短板”弊端日益突出。硫基阳极涂层作为全然的下一代阳极涂层，一总体，硫的比发电量较多达4200mAh/g，对改善电量理论上具有至关重要的作用。产品尾端，4680大拱顶电量的换装，原定将从电量侧开启硫基阳极商品的一触即发式上升；技术开发尾端，随着产品的迭代，重量减慢、SEI表皮短时间生长等弊端也将随着涂层改进及预锂化时等途径解决。

入股期待在系统性产业样式多年，在系统性领域具备核心技术开发整体实力、运输成本控制力强的系统性也就是说。作为全然的下一代阳极涂层，硫基阳极涂层比发电量很大多于其他阳极涂层，可以迎合下游较高理论上市场需求。此外，随着4680大拱顶电量换装及主流电量厂的发稿，入股原定硫基阳极即将拉开序幕一触即发，引荐受益硫基阳极一触即发市场需求改善的主辅材供应商：杉杉股份(600884.SH)(硫基阳极)、硫宝科技(300019.SZ)(硫基阳极)、莹泰来(603659.SH)(硫基阳极)、天奈科技(688116.SH)(富勒烯)、新宙邦(300037.SZ)(电容器)、晶瑞电材(300655.SZ)(粘结剂)，提议关心贝特瑞((硫基阳极)、石大胜华(603026.SH)(硫基阳极，电容器)、天赐涂层(002709.SZ)(电容器)。

入股主要观点如下：

硫基阳极：下一代阳极涂层，较高比发电量为核心占优。

氢基涂层是现今使用甚为相当多的阳极涂层，其理论比发电量为372mAh/g，而硫的比发电量较多达4200mAh/g，是氢基涂层的10倍以上，是现今已知比发电量最较高的阳极涂层，较高比发电量占优使得硫基涂层被视为全然的下一代阳极涂层。以氢辅硫，兼具发电量与使用寿命：由于硫涂层在充放电时重量减慢可达120%~300%，造成硫胶体分化时及SEI表皮的破裂硬化时，将影响电量首充高效率与使用寿命。现今解决办法是硫胶体提供储锂发电量，氢涂层缓冲重量变化时，同时顾及了较较高的比发电量与很短的年限，现今硫氢复合涂层与硫氧复合涂层是硫基阳极的主要技术开发定线。

市场需求尾端便是+粮食供应尾端产出，硫基阳极历蛰伏将迎一触即发。

1)市场需求面：锂电量市场需求上升，较高密度电量减速导入。市场需求总体，随着新能源汽车步入了1-N的先决条件，蓬勃发展电量尾端转至优质产品驱动先决条件。入股计算2025年全世界新能源汽车动力电量市场需求有望达到1380GWh，中长期上升连续性较高，生活空间大，增速快。产品结构总体，随着下游客户对快充可靠性、续航整整提出更较高要求，较高理论上电量受到商品青睐，硫基阳极占优更加凸显；

2)一触即发点：4680电量便是市场需求一触即发。拱顶形电量在剪应力分配总体等占优将使硫基阳极率先在拱顶电量上使用。随着特斯拉4680大拱顶电量的换装，入股原定4680电量在2023年有望拉开序幕一触即发元年，再次随着国内外头部电量供应商发稿样式，将蓬勃发展硫基涂层一触即发，原定2025年硫基阳极出货量将达9.8万吨(2021-2025年CAGR达53%)相异商品规模分之一150亿元，其中动力电量出货8.7万吨，相异商品规模132亿元，占比88%；

3)行业尾端：粮食供应尾端提前样式，技术开发造就将迎收获：贝特瑞、杉杉股份、石大胜华都已经实现了硫基阳极换装，莹泰来、硫宝科技等子公司处于样式、中试或开发设计先决条件。

可靠性重点：重量减慢减小使用寿命与首次锂电池高效率，预锂化时与涂层尾端优化时是前进方向。

硫基涂层缓解了正因如此硫涂层的重量减慢，但硫基阳极的使用寿命与首次锂电池高效率相较于氢基阳极仍有差距。现今主要是：1)阳极预锂化时。预锂化时是指在电量工作前向电量内部必需锂离子，将有效改善首次锂电池高效率与电量使用寿命；2)改进硫基复合涂层。除硫氢(石墨烯硫)定线、硫氧定线外，通过投身于富勒烯、石墨烯等新型导电剂涂层，也将改善硫基阳极的使用寿命与循环可靠性。

配套涂层：迭代减速，技术开发为先，关心电容器与粘结剂改朝换代。

电容器总体，对于硫基阳极而言，由于SEI表皮的不准确性，因此维持SEI表皮的准确性是改善硫基阳极电化时学可靠性的重要条件。硫基阳极中，主要的成表皮添加剂的为了让是VC、FEC；粘结剂总体，考虑到硫涂层的较高减慢率，因此对粘结剂的粘附性要求更较高，主流硫基阳极粘结剂之外CMC、PAA、PI等。

风险因素：新能源汽车销量远不如预期，4680电换装能投放远不如预期，开发设计进度远不如预期，技术开发定线改朝换代。

本文选编自微信公众号“ 入股研究”；智通财经编辑：徐文强。

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