国盛公司股票：维持丘钛科技(01478)“买入”评级 目标价7.6港元

国盛证券发布近期称，依靠于山钛科技(01478)“买进”打分，得出结论2022-24年收入为209.6/238.2/254.7亿元，增加值增速为12.3%/13.6%/6.9%;净营收为9.1/12.2/15.1亿元，增加值增速为5.5%/34.0%/23.8%，目标价7.6港元(目标市值90亿港元)，近似于8倍2022年P/E。

国盛证券主要观点如下：

收入营收再创始者新高，月末收益能力减少。

于山钛科技2021年营业收入186.6亿元人民币，增加值激增7.3%;毛利率为9.4%，增加值减少0.8pct;净营收8.6亿，增加值激增2.7%，创始者历史记录新高。但月末由于摄像头元件和指纹元件毛利率均面临压力，只录得2.9亿营收，比年初5.7亿或多或少减少。

摄像头元件：海外大顾客低阶系列产品放量钳制毛利率，的公司引导出货^激增。

的公司摄像头元件业务部门年收入168亿元，增加值激增11%;出货4.8亿件，增加值激增22.1%，32M摄影机出货占比31.7%，增加值持续上升7.5pct。元件ASP35.4元人民币，较去年年初的38.7元或多或少减少。目前顾客备货积极性不高，Android元件出货短期内仍然承压，的公司给予全年的激增引导为^激增。元件业务部门毛利率从2020年的10%轻微减少至2021年的9.7%，其中年初毛利率为11.9%，月末为7.5%，主要状况是：海外顾客导入捷径元件系列产品毛利率较高、主要运营地薪酬和社保基数持续上升、非典之下智能手机Android销售额不佳等。随着海外顾客的越来越高阶系列产品持续导入，该行期望于山钛的摄像头元件业务部门毛利率亦会逐步改善。

指纹识别元件：出货激增仍快，但ASP大幅减少。

2021年指纹识别元件业务部门收入16.8亿元，增加值减少20.3%;出货1.15亿，较2020年9194万激增24.6%。随着系列产品逐渐成熟，2021年ASP为14.6元，增加值减少36%。指纹元件业务部门的毛利率为5.2%，解读行业整体收益水平减少，预计将亦会有越来越多中小都对跨国公司因为收益近十年引退零售商，于山钛有望凭借零售商地位和规模优势给予越来越多份额，的公司引导2022年指纹识别元件销量激增不很低20%。

车载和Iot业务部门持续发力。

于山钛科技重点中轴驾驶辅助、智能座舱和车身摄像三大类车载元件，多家公司有小鹏、领克、极氪、岚图、上汽等全因和合资品牌。同时，的公司积极有感于空对空/智能穿戴/智能家居/智能音视屏/桌上型/ARVR等细分场景，寻找越来越多摄影机应用的新方向。于山钛科技引导非Android摄影机元件的销量在2022年激增率不很低100%。

可能性提示：新冠非典对Android销售额的后果，折射相关系列产品升级放缓，印度工厂受非典影响出货远不如期望，车载业务部门中轴中后期投入较大。

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